联华证券江淮汽车，成了高端但“埋”了牛散

江淮，正在冰火两重天中。

6 月 25 日，江淮汽车旗下的尊界 V800 和 V680 开启预售。在 23 天的时间里，两款车的预售订单便突破 1 万辆，其中预售价 80-120 万元的 V800 订单占比约 80%。

这意味着，一款尚未公布最终售价、尚未开始交付的百万级 MPV，在上市前就已经拿到了约 8000 辆订单。

然而，同一时间，尊界背后的江淮汽车却在资本市场一路向下。

截至 7 月 24 日，江淮汽车股价报收 19.64 元，较一年前 58.81 元的股价高点跌去超六成。而年初斥资重仓定增江淮、押注尊界的葛卫东和章建平，也被牢牢套在了半山腰。

一边是百万级新车订单火爆，一边是江淮股价持续下跌。尊界已经打进了高端局，为什么背后的上市公司却反而秀出了一波"跳水技巧"？

01 尊界，越贵越好卖

尊界似乎从一开始，就没打算走寻常路。

在新能源崛起的这几年来，中国汽车品牌冲击高端，通常都有一套循序渐进的路径：往往先在二三十万元市场站稳脚跟，再推出旗舰车型，逐步向奔驰 E 级、宝马 5 系和奥迪 A6L 所在的" 56E "市场渗透。

但尊界的首款车型 S800，直接跳过了这道关卡。70.8 万— 101.8 万元的售价，让 S800 一上来就与奔驰 S 级、宝马 7 系、奥迪 A8L 同台竞争，更高配版本甚至把迈巴赫 S 级拉进了对标名单。

别人还在想办法敲开 BBA 的大门，尊界已经坐上了百万级行政轿车的牌桌。

这是汽车行业公认的"地狱副本"。2025 年国内乘用车市场全年销量为 2355.3 万辆，其中成交价格在 20 万以内的车型占比高达 72.9%（10-15 万区间占比最高为 30.0%）。20 万以上占比仅有 27.1%，而 59 万以上占比仅有 2%。

因为到了这个价格带，消费者购买的早已不只是配置、空间和智能驾驶，还有品牌积累、商务认同和身份象征。传统豪华品牌用了几十年甚至上百年建立的溢价，很难通过一次发布会、几块屏幕和一张配置表轻易撼动。

在 S800 之前，没有任何一款国产轿车敢把价格锚定在 70 万元以上并实现规模交付。

但在鸿蒙智行的加持下，尊界偏偏打出了成绩。去年 12 月，S800 单月交付超过 4200 辆，登顶 70 万元以上豪华轿车市场；到了今年 6 月，即便月度上险量已经从交付高峰回落，S800 仍然位居该价格带第一。而累计来看，S800 交付量已经接近 1.9 万辆。

对于一款起售价超过 70 万元的国产轿车而言，这个成绩已经证明，消费者并非不愿意为中国品牌支付百万级价格。尊界也由此完成了最难的一步：从一个依附于江淮和华为的合作项目，变成一个真正被高净值消费者认识的豪华品牌。

按照正常的商业路径，尊界接下来本可以借助 S800 建立的品牌势能，向价格更低、市场更大的 SUV 下探，用一款四五十万元的车型收割销量，但尊界没有选择"简单模式"。

S800 进入稳定交付期后，尊界扭头又把第二场战役放在了超豪华 MPV 市场。V680 预售价 65 万— 90 万元，V800 更是直接达到 80 万— 120 万元，价格已经越过极氪 009、腾势 D9 等国产高端 MPV，直奔丰田埃尔法和雷克萨斯 LM 所在的市场。

在刚刚过去的 6 月，轿车市场占比 38.8%，SUV 市场占比 56.6%，MPV 的市场占比仅有 4.6%，本就是乘用车三大品类中市场规模最小的一类；80 万元以上的超豪华 MPV，更是小众中的小众。

但小众并不意味着没有价值。过去几年，腾势 D9、极氪 009 等车型已经证明，中国品牌有能力从别克 GL8、丰田埃尔法等传统车型手中抢走高端 MPV 用户。

而这正中尊界下怀，作为 S800 的延续产品，V800 高达百万的售价，几乎瞄准了同一类人群，试图用尺寸、座舱、智能驾驶和旗舰配置，重新回答一辆百万级 MPV 应该提供什么。

这样的打法，至少从预售表现来看仍然有效。

V800 和 V680 预售 23 天订单突破 1 万辆，其中售价更高的 V800 占比达到约 80%。消费者并没有因为其 80 万— 120 万元的预售价转向更便宜的版本，反而更多地选择了旗舰车型。

从 S800 到 V800，尊界正在把一款车的成功，逐渐变成一个品牌的高端认知，对于一个诞生仅两年、没有百年品牌积淀的新玩家而言，这本身就已经是一场罕见的胜利。

只不过这场胜利，看起来更多属于鸿蒙智行和其背后的心智，而非"代工厂"江淮汽车自己。

02 尊界成了，牛散套了

尊界的高端故事虽然越讲越顺，但投资江淮的牛散账户里，却是一片惨绿。

今年 2 月，江淮汽车完成近 35 亿元定增，发行价格为 49.88 元 / 股。在八名认购对象中，葛卫东与章建平妻子方文艳分别出资 10 亿元，各自获配约 2004.8 万股，成为这轮定增中出手最重的两名投资者。

但按照 7 月 24 日 19.64 元的收盘价计算，据发行价格已经腰斩，两笔定增持仓的市值均只剩约 3.94 亿元，各自浮亏超过 6 亿元，合计浮亏超过 12 亿元。

更耐人寻味的是，在定增股份尚未解禁之际，方文艳已经率先减仓。6 月 10 日至 23 日，她累计卖出 923.5 万股此前持有的流通股，按期间成交均价粗略计算，套现约 2.9 亿元。

虽然此次减持并非仍处锁定期的定增股份，但章建平夫妇先行收缩仓位，虽然不能说是认错离场，但曾经重仓押注尊界的耐心确实在被股价消耗。

而江淮汽车的股价之所以一路向下，原因并不复杂：资本市场逐渐发现，尊界的高端故事，暂时还接不住江淮的业绩。

2025 年，江淮汽车实现营业收入 464.76 亿元，同比增长 10.35%，但归母净利润仍然亏损 17.03 亿元，扣非净亏损更是达到 25 亿元。进入 2026 年后，这种局面也没有明显扭转。江淮预计上半年归母净亏损约 7.4 亿元，扣非净亏损约 9.86 亿元，与去年同期相比几乎仍在原地踏步。